【标题】橡胶套利教科书：实例分析非标与标准套利的高级“套路”
【正文】
导读：橡胶套利研究的意义：橡胶的套利主要有两方面目的：1.橡胶单边的波动幅度太大，套利交易可以最大程度的减少波动风险。2.相对于有色等成熟品种而言，橡胶期货市场还存在较大的套利性空间。
橡胶价差回归的动力：市场一定存在着偏差，这是套利能够进行的基本前提条件。比如说期现为什么要回归？因为期货要转为现货，它要被现货市场接受，就一定要在价格上体现它的优越性，形成期货向现货的一个贸易流。跨期价差为什么一定要回归？因为交割制度的存在，导致现货可以在不同月份进行流动。内外套利为什么能够成立？因为存在进出口的贸易流。所以我们可以发现，现货在不同环境不同条件下的流动，是套利能够存在的基本前提条件。因此，对于套利者来说，一定要关注背后贸易流的流动情况。贸易流的流动是保证价差向我们预期方向变动的最基本动力。
一、套利的本质
在传统的教科书上，套利指的是是同时买进或者卖出相类似的两个证券。利用两个证券的价差变化来获取利润。套利交易，从根本上来说，是价差交易。
从广泛的意义上来说，套利存在无风险和有风险两种形式。要做到理论上完美的无风险套利，几乎是不可能的。就拿最简单的无风险套利例子来说，跨期套利。买入近月，卖出远月，扣除资金成本和仓储成本以及其他费用，妥妥的可以知道一次套利能够获得的利润大小。但是如果牵涉到现货领域，就有可能在近月接到的货不能转抛到远月。
就拿橡胶来作为例子，至少有两种情况可能使得这一套利不能够最终顺利完成。其一，是无法通过90天的质检规定，尽管在现实操作当中，极为罕见。但我们仍然不能完全排除这种可能，接到的货正好在90天内无法通过质检。另外一种情况是接到不知到期日为何日的烟片。因为烟片的有效期是商检证颁发过后18个月。
二、橡胶市场套利的意义
套利对于投资者来说有两方面的意义。首先，套利的波动相对于单边而言，要小很多。（当然不排除有个别时候，由于两个合约分别向两个方向变动，导致套利的变动甚至可能超过单边的变动。但那种情况极为少见。）因此投资者可以在操作上可以相对稳定，不需要进行频繁的止损或者止盈操作。
第二，由于橡胶相对有色等期货品种而言，在成熟度上还不够，因此给套利者留下广阔的套利空间。这部分不合理的利润空间，需要套利者的加入来进行纠正。套利者的行为，最终将使得市场变为正常化。第三点，对于套利者而言可以获得相对稳定，风险相对低的回报，而在风险可控的前提条件下，通过调整资金杠杆比例，还可以进一步放大收益率。
三、橡胶市场的套利模式
1. 期现套利（标准套利和非标套利）
按照传统的期现套利模式，实际上是在市场上买入可交割的仓单（或者直接买入现货然后制成仓单），然后等待交割。
标准套利：
如果现货（标准仓单）的价格和未来某一合约的价差比持仓成本（仓储成本+资金成本+其他成本）高出满意的水平，则可买入现货（标准仓单），抛出远月合约。持有现货直到远月交割，完成交货。
非标套利：
对于橡胶来说，现货市场非常庞大：我国一年的橡胶消费为400多万吨。但是可交割的仓单数在二三十万吨之间。这就意味着你在仓单上可以操作的数量非常有限。比如说你想做5万吨的套利，但是你却未必能够找到5万吨的仓单。从这个角度来说，橡胶的投资商们在传统的期现套利模式之外，另外再发明了一套期现套利模式，也就是市面上所说的“非标套利”。
非标套利的操作：
当期货价格对现货（混合胶）价格的升水达到一定水平时（具体水平这个难以判定，主要可能是通过经验来判断），买入现货，同时抛出期货。等待期货价格的回归现货。如果这个合约没能回归，那么就展期，等待下一个合约的回归。当然，由于展期的时候会有价差存在，因此这里肯定也会同时损失一部分利润。期货向现货回归的基本逻辑是：期货仓单具有有效期，期货仓单的价格，归根到底是要接受现货市场的检验，是要流入现货市场的。
非标套利的风险：
尽管我们可以笃信不疑，期货价格最终要回归到现货上来，但是这并不意味着这种套利模式没有风险。风险之一是来自于追加保证金：由于期货是空头，当橡胶价格上涨的时候，是需要补足现金作为保证金的。当然，与此同时，现货的价值也是在上涨的。但是如果在现货市场上的盈利没有转换成资金，则在期货头寸上的亏损需要大量的资金来入场弥补，这对于投资者来说将是一个很大的考验。
风险之二是价差不回归。因为非标不能用于交割，所以价差不回归也是情理之中。但是对于套利商而言，如果价差迟迟不回归，就意味着资金迟迟不能解套，这也是相当痛苦的一个过程。如果最后扛不住，则要中间认亏离场。（比如说原先价差是2000元/吨，但是后来价差没有回归，反倒继续扩大到3000或者4000元/吨以上，那对于套利商而言就需要忍耐了）
2.跨期套利
对于橡胶市场而言，主力合约是三个，分别是1,5,9三个月。因此跨期套利当然是围绕这三个合约进行展开。（其他合约由于流动性不足，很难作为交易对象而存在）
a.1-5套利
1月和5月，在供应面上面对的形势大体相近。这是因为1月到5月之间，国内基本上是出于停割期或者是相对低产期，另外加上需求上也是相对平稳，供需都没有太大的变化。因此我们认为1-5价差回到正常区间的可能性是比较大的，也就是400-500元/吨之间是一个合理区间。
从历史统计的角度来说，我们也大致可以看出，1-5价差回归到400元/吨以上的频率是相对较高的。当然我们仍然不能排除有个别年份5月出现贴水，甚至出现深幅贴水的情况。
b. 1-9套利
一般来说，1-9套利可以对应两种方式。一种是反套，也就是买1月抛9月。基本逻辑是：由于9月受到老仓单的压力，9月会更弱，而1月由于只能交割新仓单，可交割量要减少很多，另外又加上1月是国内的停割期，因此1月要更强。但1-9反套的最大问题是如何选择入场点和出场点。（比如说当价差超过1000元/吨的时候，是否可以做反套；当价差超过2000元/吨的时候是否可以做反套。我们没有办法找到严格的标准，甚至连历史数据都不够可靠。因为很多历史记录都在行情的发展当中被打破）即便从理论上来说，1-9的反套也是有风险的。
另外一种是正套，也就是买9月抛1月。不过1-9的正套并非传统意义上的交割套利，也就是说在9月上把货接下来转抛到1月上去。这种模式在目前上期所的交割制度下是行不通的。因为由于1-9价差很大，9月上能够接到的仓单一定是旧仓单，无法在1月上进行交割的（否则卖家为何不自己在1月上抛，而要把货抛给你呢？）所以如果做1-9套利，接下仓单的话，那么这部分货是一定要转成现货，通过现货市场进行消化。也就是9月接下来的仓单就变成了非标。等到次年期现价差的回归。
四、橡胶市场套利总结
橡胶市场的套利空间之所以存在，是因为存在着不同类型的交易者。比如有来自产业的交易者，这部分交易者会着眼于产业的基本面情况，关注于不同品种的价差结构，他们是市场合理的纠正者。但是由于活跃性很高，同时也吸引了大量的投机资金的进入。这部分资金不会花费太多的精力去关注价差结构，而只会单纯的关注价格方向，因此可能会导致某些合约出现不合理的涨幅。
市场一定存在着偏差，这是套利能够进行的基本前提条件。比如说期现为什么要回归？因为期货要转为现货，它要被现货市场接受，就一定要在价格上体现它的优越性，形成期货向现货的一个贸易流。跨期价差为什么一定要回归？因为交割制度的存在，导致现货可以在不同月份进行流动。内外套利为什么能够成立？因为存在进出口的贸易流。所以我们可以发现，现货在不同环境不同条件下的流动，是套利能够存在的基本前提条件。因此，对于套利者来说，一定要关注背后贸易流的流动情况。贸易流的流动是保证价差向我们预期方向变动的最基本动力。
非标套利是对传统套利理论的有效突破，尤其值得投资者进行重点关注。
【宏源期货公司简介】
宏源期货有限公司注册地在北京金融街，注册资本5.5亿元，是上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所的全权会员，中国金融期货交易所的交易结算会员，上海国际能源交易中心会员，中国期货业协会理事单位，北京期货商会会长单位。主要经营商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理业务。全资拥有宏源恒利（上海）实业有限公司，为客户提供专业化期货、期权及衍生品服务。
全资股东申万宏源集团股份有限公司（证券代码：000166）于2015年1月26日在深圳证券交易所挂牌上市，注册地在新疆，注册资本200.56亿元，是新疆市值最大的上市公司。申万宏源集团致力于成为以资本市场为依托的全金融产业服务商，并成为中国投资有限责任公司和中央汇金投资有限责任公司金融资产证券化的重要平台。
公司拥有CTP主交易系统以及飞马、易盛、X-Speed、宏源咏春等系统，可为套利、高频、极速等程序化交易客户提供个性化服务。在北京、上海、天津、重庆、大连、郑州、乌鲁木齐、深圳、福州、合肥、济南、扬州、苏州、杭州、昆明、南宁等地拥有16家营业部,申万宏源证券300余家营业网点提供期货中间介绍业务，形成覆盖全国的服务网络。
公司竭诚为广大投资者提供多元化、标准化、个性化服务，以专业、诚信为投资者创造价值。
想了解更多金融期货强制减仓制度的相关内容，请来电咨询【陈经理13621029425(微信同步) QQ：1013447815】，我们将竭诚为您服务。
公司地址：北京海淀区西直门北大街甲43号金运大厦b座6层
橡胶套利教科书：实例分析非标与标准套利的高级“套路”